高升网山西证券：给予爱旭股份买入评级

　　山西证券股份有限公司肖索,贾惠淋近期对爱旭股份（600732）进行研究并发布了研究报告《25Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长》，给予爱旭股份买入评级。

　　爱旭股份

　　事件描述

　　事件：4月30日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%高升网，归母净利润亏损53.2亿元。25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期。

　　事件点评

　　 ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单15GW产销两旺。公司2024年N型ABC组件业务在全球超过50个国家和地区实现销售，全年实现组

　　件销售收入49.6亿元，组件销售量6.33GW，同比增长12倍。2025Q1公司ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%。自2024年至2025年第一季度，在各类框架合作协议之外，公司N型ABC组件产品累计新增各类销售订单近15GW，推动公司产销两旺。截止2024年底，公司ABC电池组件设计产能14.8GW(全年平均投产产能)，年末平均产能利用率78%。2024年公司积极推进义乌15GW的ABC电池及组件项目和山东济南10GW的ABC电池及组件项目，预计今年底ABC产能超25GW，预计ABC出货20GW。

　　 ABC组件效率持续领先，价格较TOPCon溢价10-40%。截止2024年底，公司已申请有关ABC的专利1011项(24年中587项)，取得授权340项(24年中223项)，在N型BC专利技术领域持续领先。截至2024年末高升网，ABC电池量产平均转换效率已达到27.3%，组件量产效率已达24.6%(+0.4pct，行业第一)，72版型ABC组件输出功率范围640-655W，相同版型在“满屏”技术加持下可再增加15W。同等面积下ABC组件功率比TOPCon组件高出6%-10%。常规N型ABC高效组件在国内外较TOPCon组件溢

　　价10%-40%，且满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，较常规ABC组件有更多溢价。

　　经营活动现金流转正，库存开始下行。2025Q1公司经营活动现金净流入7.2亿元，是公司连续四个季度净流出后的首次转正。25Q1公司存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天。应付账款周转天数126天较2024年下降约20天。25Q1公司货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元。整体来看，公司已经基本完成第一轮ABC电池组件产能的投放，随盈利能力更强的ABC组件销售量的持续增加，公司现金流已经开始好转，资产负债表有开始修复的迹象，预计公司将率先行业走出周期低谷。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍的动态市盈率。考虑公司ABC电池组件业务壁垒较高，创新性较强，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示

　　海外政策风险；产品价格大幅下跌的风险；ABC出货量不及预期等风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券白鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.3%，其预测2025年度归属净利润为盈利10.57亿，根据现价换算的预测PE为19.59。

　　最新盈利预测明细如下：